製造業業界: 2010年6月
【分析レポート】ソレース（SVAV）、ロシア全体としての5月の自動車販売台数は31％増
ロシア全体の5月自動車販売台数は、前年同期比31％増となった。4月の自動車販売台数は前年同期比20％増であった。特に、ソレースの自動車販売実績は、引き続き、業種平均を大きく上回っている。ソレースの5月自動車販売台数は、前年同期比78％増となった。
6月8日、欧州ビジネス協会は、2010年1-5月におけるロシアの乗用車及び商用車の小売販売に関するデータを発表した。それによると、2010年1-5月におけるロシアの自動車販売台数は前年同期比5％減の61万5700台となった。また、5月の自動車販売台数は前年同期比31％増の15万7900代となった。
FINAMは、ロシア全体としての自動車販売動向を中立的に評価する。前年同期と比較した販売実績は、引き続き改善している。4月の販売台数は前年同期比20％増であったが、5月には前年同期比31％増となった。しかし、5月の自動車販売台数は前月比3.3％減少した。従って、5月の販売台数が31％増となったのは、前年同期の実績が弱かったためである。
政府の中古車リサイクル計画は、引き続き、ロシア自動車市場の支援材料となっている。中でも、アフトワズには大きな効果が出ている。アフトワズの5月自動車販売台数は前年同期比62％増となった。一方、ゴーリキー自動車の販売台数は前年同期比23％増と業種平均（31％）に後れを取っている。
FINAMは、引き続き、ソレースに注目している。ソレースの自動車販売実績は業界平均を大きく上回っている。特に、ロシア全体としては、2010年1-5月の自動車販売台数が前年同期比5％減となっているのに対して、ソレースの2010年1-5月自動車販売台数は前年同期比25％増となった。また、5月の自動車販売台数は、市場全体が前年同期比31％増であったのに対し、ソレースの実績は前年同期比78％増となっている。ソレースの好調な売上には、オフロード車の生産に特化していることやFiatの新型商用車を生産していることが寄与していると考えられる。
フィアットとの合弁会社設立計画を勘案したソレース普通株の12ヵ月後における目標価格は36.4ドル/株（およそ1155ルーブル）。目標株価までの予想株価上昇率は145％。評価は「買い」。
《ソレースの会社概要》
ロシア大手自動車生産会社。持株会社であり、ワズ（UAZA)、Zavolzhsky motor plant、ZMAの株式を保有。主に乗用車、オフロード車、トラック、バス等を製造。韓国のSsangYong、イタリアのFiat、日本のISUZUと共同で生産を行っている。
時価総額：4億8983万5719.84ドル
普通株の株価：14.29ドル/株（およそ450ルーブル）
目標株価：36.4ドル/株（およそ1155ルーブル）
評価：「買い」
週間変化率：-11.2％
月間変化率：4.4％
年間変化率：51.3％
2010年6月10日 L
【分析レポート】ソレース（SVAV）、2009年決算を発表
ソレースが発表した2009年決算（国際会計基準）は、予想どおりの低調な内容であった。当該期、同社の売上高は56％減少した。また、負債コストの大幅な増加も認められる。一方、経営陣による経費削減努力が認められることや、自動車販売台数の減少幅が業種平均と比較して小さいことは、ポジティブな要素である。
6月7日、ソレースは、2009年連結決算を発表した（国際会計基準）。当該期の売上高は前年比56％減の11億ドルとなった。また、EBITDAは96％減の800万ドルで、1億5800万ドルの純損失を計上した。
表：ソレースの主要財務指標（単位：100万ドル）
|
指標 |
2009年 |
2008年 |
前年比 |
FINAM予想 |
予想との差 |
|
売上高 |
1 095 |
2 480 |
-55,80% |
1 077 |
1,70% |
|
原価 |
955 |
2 022 |
-52,80% |
963 |
-0,80% |
|
粗利益 |
140 |
458 |
-69,40% |
114 |
23,20% |
|
販売経費 |
58 |
102 |
-43,10% |
37 |
57,90% |
|
管理費 |
125 |
183 |
-31,70% |
112 |
11,30% |
|
EBITDA |
8 |
220 |
-96,40% |
31 |
-74,20% |
|
EBITDA利益率 |
0,70% |
8,90% |
- 8,2%. |
2,90% |
- 2,2%. |
|
営業利益 |
-50 |
160 |
- |
-41 |
- |
|
営業利益率 |
-4,60% |
6,50% |
- 11,1%. |
-3,80% |
- 0,8%. |
|
支払利子 |
99 |
35 |
183% |
120 |
-17,30% |
|
為替差損益 |
-33 |
-132 |
- |
-31 |
- |
|
純利益 |
-158 |
-38 |
316% |
-192 |
-17,70% |
|
純利益率 |
-14,40% |
-1,50% |
- 12,9%. |
-17,80% |
+ 3,4%. |
ソレースが発表した2009年決算は、予想通りの低調な内容である。しかし、業種平均と比較した場合、ソレースの自動車販売実績は平均を大きく上回っている。自動車市場全体としての2009年自動車販売台数は49％の減少となったが、ソレースの販売数は35％の減少に止まっている。もっとも、こうした販売台数の低下とルーブル相場が対ドルで22％下落したことにより、ソレースの2009年売上高は、前年比56％減となった。
自動車の生産では、固定経費の割合が高いため、経費の削減で減収をカバーすることはできなかった。しかし、経営陣の経費削減努力によって、その差は狭まった（売上高は56％減となったのに対し、経費は53％抑制された）。為替差損の規模は予想の範囲内であった。
ネガティブな要素としては、債務コストが2.8倍に増加したことが挙げられる。しかし、支払利子は、FINAMの予想より小さかった。また、管理費の縮小幅は、ドル建てで32％、ルーブル建てでは13％に止まっており、削減余地はまだあるものと考えられる。
FINAMの計算によるソレース普通株の12ヵ月後における目標価格は36.4ドル/株（およそ1156ルーブル）。目標株価までの予想株価上昇率は136％。評価は「買い」。
《ソレースの会社概要》
ロシア大手自動車生産会社。持株会社であり、ワズ（UAZA)、Zavolzhsky motor plant、ZMAの株式を保有。主に乗用車、オフロード車、トラック、バス等を製造。韓国のSsangYong、イタリアのFiat、日本のISUZUと共同で生産を行っている。
時価総額：5億2614万4610.6ドル
普通株の株価：15ドル/株（およそ480ルーブル）
目標株価：36.4ドル/株（およそ1156ルーブル）
評価：「買い」
週間変化率：-5.5％
月間変化率：12.1％
年間変化率：70.1％
2010年6月09日 L
