ロシア進出支援とロシア株専門の証券会社、ARUJI GATE証券（アルジゲート証券）

　FINAMは、ディクシー・グループが発表した2009年1月の売上実績を中立的に評価する。ドル建ての売上が減少したのは、主に、ルーブル相場の下落によるものである。今回の実績発表によって、同社株価が大きな影響を受けることはないだろう。

　ディクシー・グループは、2009年1月の売上実績を発表した。同社広報によると、ルーブル切り下げの影響で、ドル建ての売上高は、前年同期を大きく下回った。しかし、ルーブル建ての増収率も、過去数ヶ月の値を下回る25%となった。

表：ディクシー・グループの主要指標

出典：ディクシー・グループのデータ、FINAMの計算

　増収率に若干の落ち込みがみられ、店舗開設動向も緩慢であったが、FINAMのディクシー・グループに対する評価は、従来どおり、ポジティブである。FINAMは、2009年通期としての同社増収率は35%程度になるものと予測している。また、同社は、当初計画に基づき、2009年8月までに100店の新規店舗を開設する予定である。

　FINAMの計算によるディクシー・グループ普通株の2009年末時点における目標適正株価は、現在の市場株価を200%以上上回る5.4ドル/株（およそ193ルーブル）。

《ディクシー・グループの会社概要》
ロシア有数の食品・日用品小売会社。ロシアの3連邦管区において事業を展開。8つのハイパーマーケット、7つのスーパーマーケットを含め、400店舗を保有している

時価総額：8850万ドル
普通株の株価：1.77ドル/株（およそ63.2ルーブル）
週間変化率：0.6%
月間変化率：12.1%
年間変化率：-88%

2009_02_27L

FINAMは、バルチカ・ビールが発表した2008年の決算をポジティブに評価する。市場で確固たる地位を築いている同社の事業は、市場全体の成長率を大きく上回る成長を示し、売上高の増加につながった。同社株の流動性は低い方だが、配当に関する情報が公表されたことで、最近の同社株価は、大きく動いている。従って、今回の決算発表によって、同社株価が影響を受けることはないだろう。

バルチカ・ビールは、2008年通期の決算を発表した。同社の成長率は、市場の成長率を大きく上回り、市場が低迷する中で（市場成長率は0.4％）、同社のビール販売量は2％増となった。また、平均販売価格の引き上げ、及び、プレミアムビールの拡充によって、ドル換算の増収率は20％以上伸びた。

表：バルチカ・ビールの主要財務指標

全体として、FINAMは、バルチカ・ビールが発表した2008年決算をポジティブに評価する。総収益率が低下した主な要因としては、間接税の増加が挙げられる。しかし、着実な経費管理を実施し、運送費の最適化を図ったことで、総収益率の低下は補填された。しかし、2009年にも、原料価格、及び、ルーブル安からの悪影響は懸念される。同社の原料費は、その約30％がドル建て、或いは、ユーロ建てである。

FINAMは、バルチカ・ビール株に対するポジティブな見方を継続している。しかし、同社株は、流動性が低い中、配当に関する情報が公表されたことで、最近の株価は、大きく動いている。従って、今回の決算発表によって、同社株価が大きな影響を受けることはないだろう。

FINAMの計算によるバルチカ・ビール普通株の2009年末時点における目標適正価格は39ドル/株（およそ1407.5ルーブル）。バルチカ・ビール優先株の2009年末時点における目標適正価格は29ドル/株（およそ1046.6ルーブル）。

《バルチカ・ビールの会社概要》
ロシア最大手ビール製造会社。ロシアビール市場の約37％を占める、ヨーロッパビール製造市場における有数の企業である。10のビール製造工場を保有。主要商標：Baltika、Tuborg、Carlsberg、FOSTER'S、Nevskoe、Arsenalnoe,Yarpivo、Don等。1993年より主要株主はCarlsberg Groupが保有するBaltic Beverages Holdingである。

時価総額：17億2737万8622.3ドル

普通株の株価：10ドル/株（およそ360.9ルーブル）
週間変化率：-16.7％
月間変化率：-4.8％
年間変化率：-77.8％

優先株の株価：10.02ドル/株（およそ361.6ルーブル）
週間変化率：-14.9％
月間変化率：8.4％
年間変化率：-67％

2009_02_23L

　粉乳・生乳市場における買付条件が改善すれば、2009年におけるウィム・ビル・ダン食品の収益性には好影響が出るだろう。

　新たな乳・乳製品の成分規格等が導入され、また、需要が若干減少したため、粉乳価格は低下傾向にある。これは、ロシアの生産者にとってはポジティブな要素である。また、この傾向は、生乳市場にも波及する可能性がある。ロシア牛乳連盟は、今後数ヶ月間で生乳の価格が30％下落すると予測している。

　FINAMは、原料価格の下落傾向によって、ロシア有数の乳製品生産者であるウィム・ビル・ダン食品の収益性に、ポジティブな影響が期待できると考える。同社の製品原価に占める牛乳の割合は50％以上である。しかし、同社は、これまでにも、積極的な価格政策を取ってきた。また、輸入乳製品の価格は大きく値上がりしている。こうしたことを考慮に入れると、同社製品の販売価格が大きく下がることはないと考えられる。

　FINAMの計算によるウィム・ビル・ダン食品普通株の2009年末時点における目標価格は、現在の株価を139.4％上回る34.6ドル/株（およそ1203.3ルーブル）。

《ウィム・ビル・ダン食品の会社概要》

ロシア・CIS諸国大手食品製造会社。主に乳製品、ジュース、ベビーフードを製造・販売。37の食品加工工場を保有。主要商標はDomik v derevne,　Chudo,　Agusha,　Veseliy Molochnik, J-7,　Lubimiy Sad等。

時価総額：6億3580万ドル

普通株の株価14.45ドル/株（およそ502.5ルーブル）
目標株価：34.6ドル/株（およそ1203.3ルーブル）
評価：「買い」
週間変化率：6.5％
月間変化率：23％
年間変化率：-82.6％

2009_02_18L

　FINAMは、マグニトが発表した2009年1月の販売実績を中立的に評価する。この発表によって、同社株価が大きな影響を受けることはないだろう。しかし、所得の伸びが減速していることを背景に、購買力の低下が懸念される中で、増収率が順調に維持されていることはポジティブに評価される（ルーブル換算）。

　2月10日、マグニトは、2009年1月の販売実績を発表した。それによると、当該期、同社の増収率は42%の水準で維持された（ルーブル換算）。購買力の低下が懸念される中で、増収率が高水準に維持されたことは高く評価される。しかし、ルーブルが下落しているため、ドル換算による増収率は、10%強であった。

表：マグニトの販売実績

出典：マグニトのデータ、FINAMの計算

　全体として、FINAMは、マグニトの販売実績を中立的に評価する。この発表によって、同社株価が大きな影響を受けることはないだろう。しかし、厳しい状況下にあっても、高い増収率を維持したことは、ポジティブに評価される。

　FINAMの計算によるマグニト普通株の2009年末時点における目標適正価格は、現在の株価を100%以上上回る30.8ドル/株（およそ1103.6ルーブル）。

マグニトの時価総額：12億2400万ドル

普通株の株価：17ドル/株（およそ609.1ルーブル）
週間変化率：17.2%
月間変化率：-10.5%
年間変化率：-63.5%

2009_02_12L

　FINAMは、薬局チェーン36.6が発表した2008年決算を中立的に評価する。同社の増収率は、各部門を通じて、大きく低下した。この背景には、ロシアのマクロ経済低迷、及び、医薬品市場の成長停滞、戦略的投資削減による同社事業の不振がある。

　薬局チェーン36.6は、2008年の売上、及び、新規店舗増設数を発表した。同社広報によると、当該期、同社の売上（ドル換算）は、21.5%増加した。小売部門での増収率は、およそ25%と非常に低い数字となった。また、生産部門の増収率も23%の水準に止まった。

表：薬局チェーン36.6の主要財務指標

出典：薬局チェーン36.6のデータ、FINAMの計算

　FINAMは、薬局チェーン36.6の2008年決算を中立的に評価する。同社事業の低迷と国民所得の低下を背景に、小売部門、並びに、生産部門の売上は不調となった。これには、医薬品市場の成長低迷、及び、輸入医薬品の価格上昇による需要の低下も影響している。

　薬局チェーン36.6は、債務状況についても公表した。2008年1-9月に対して、純負債は20%以上減少し、1億5050万ドルとなった。しかし、同社の財務状況からすると、負債額は、依然、大きいと言えるだろう。

　FINAMの計算による薬局チェーン36.6普通株の2009年末時点における目標適正株価は2.5ドル/株（およそ89.5ルーブル）。

薬局チェーン36.6の時価総額：1320万ドル

普通株の株価：1.39ドル/株（およそ49.8ルーブル）
週間変化率：-3.7%
月間変化率：-31.5%
年間変化率：-97.6%

2009_02_12L

　FINAMは、ウィム・ビル・ダン食品の2009年販売見通しをポジティブに評価する。同社取締役代表が言及した2009年の見通しは、FINAMの予測とほぼ同等の内容であった。

　1月29日、ウィム・ビル・ダン食品の取締役代表、及び、大株主のYakobashivili氏は、2009年の同社見通しについて言及した。それによると、2009年の同社売上高は、2008年と同等、もしくは、若干の伸びを示す見込みである。取締役代表は、このような予測値となった理由として、資金調達環境の悪化を背景とした小規模事業者の市場撤退、及び、ウクライナ・ベラルーシからの輸入制限を挙げた。その他、同社は、3月初旬に、2009年の計画について、再確認を予定している。

　FINAMは、ウィム・ビル・ダン食品取締役代表が示した見通しをポジティブに評価する。今回公表された内容は、FINAMの予測とほぼ同等であった。FINAMは、2009年の同社売上について、2008年の値を3.2％上回る29億ドル相当になると推定している。

　FINAMの計算によるウィム・ビル・ダン食品普通株の2009年末時点における目標価格は34.6ドル/株（およそ1211ルーブル）。目標株価までの予想株価成長率は170％。評価は「買い」。

時価総額：5億5800万ドル

普通株の株価：12.7ドル/株（およそ444.5ルーブル）
目標価格：34.6ドル/株（およそ1211ルーブル）
評価：「買い」
週間変化率：7.6％
月間変化率：-2.3％
年間変化率：-84.7％

 2009_02_02L